巨亏108亿，股价大跌17%！4亿人都在用的拼多多怎么了？

拼多多这个“五环以内人士看不懂”的移动电商后起之秀，在一片争议中正加速度扩张成长。

北京时间3月13日，拼多多（NASDAQ：PDD）发布2018年第四季度及全年财报，营收同比增长652%，去年活跃买家4.185亿，已远超京东的3.053亿，逼近阿里巴巴的6.36亿。

不过从财务数据看，加速扩张的拼多多，补贴和推广营销费用增幅惊人，净亏损在扩大。2018财年全年总营收为131.2亿元人民币，同比增长652%；全年含IPO一次性计算员工股权激励所产生的经营亏损为107.997亿元，非美国通用会计准则下（NON-GAAP），平台经营亏损为39.583亿元，而上年同期净亏损是6亿元，尽管平台年度活跃买家数达4.185亿、较2017年同期增1.737亿，增速已有所放缓，在这同时，拼多多却一直在大力补贴引流，销售费用从13.446亿元大幅增加到134.418亿元、增长了9倍。

财报发布后，拼多多跌约10%，盘初跌幅迅速扩大，一度跌至24.70美元，日内跌幅接近19%，创今年1月22日以来新低，最终收跌17.45%，创去年7月26日上市以来最大单日跌幅，收报25.12美元。

截至目前，国内全品类的主流移动电商平台，阿里、京东、苏宁易购、拼多多已悉数公布财务数据，营收数据和运营状况各有亮点和隐忧。移动电商新技术模式和激烈竞争，让这个行业在不断淘汰和推陈出新，巨头谋生，同样焦虑。

从财报看，阿里巴巴的核心电商收入在总收入中占比约6成，但是如ToB业务的云计算收入等增幅亮眼；京东商城营收、活跃用户数增幅放缓，高客单价优势仍在；苏宁易购线上销售占比6成，仍在加速线下门店布局。从战略部署来看，各大平台都在提及加速下沉，覆盖低线城市和一二线城市细分人群的更广范围的增量客群；同时加大人工智能等技术研发投入。

拼多多活跃买家数超京东直逼阿里

北京时间3月13日，新电商平台拼多多（NASDAQ：PDD）发布的2018年第四季度及全年财报，各项核心数据“逆天”，依旧维持了“指数级”增长。一个数据说明这家后起之秀发展有多快，仅从平台去年活跃买家数来看，拼多多4.185亿，把京东的3.053亿甩在身后，逼近阿里巴巴的6.36亿。

先来看看该平台的运营数据增长之快：用户数和订单量强劲增长，全年完成111亿笔订单。

财报显示，去年12个月里，拼多多平台GMV（交易总额）达4716亿元，较2017年同期的1412亿元增长234%。按国家统计局最新数据显示，2018年，全国网上零售总额同比增长23.9%。这意味着拼多多的市场份额增速10倍于行业平均水平。

2018年，拼多多平台年度活跃买家数达4.185亿，较2017年的2.448亿劲增1.737亿，同比增长71％。Q4季度，拼多多APP的平均月活用户数达2.726亿，较2017年同期的1.41亿同比增长93%，较Q3新增4200万。

拼多多官方表示，该数据仅统计拼多多APP入口月活用户，未包括通过社交网络和其他接入口访问拼多多平台的用户。相比同期的阿里（6.36亿，移动端MAU也增长至6.66亿）和京东（3.053亿）数据，以年度活跃买家和月活用户数计算，拼多多跻身中国第二大电商平台。

平台用户消费频率显著提升。2018年，拼多多活跃买家年度平均消费额达1126.9元，较2017年同期的576.9元接近翻倍；平台活跃买家年平均订单达26.56笔，较去年同期的17.55笔同比增长51%。

基于用户数和用户消费频率的双重强劲增长，2018年，拼多多总订单量达111亿笔，较2017年同期的43亿笔同比增长158%；平台日均订单量由2017年的1180万单攀升至3040万单。国家邮政局最新数据显示：2018年，中国共处理550亿件包裹。也就是说，2018年中，全社会每产生5个包裹，至少有1个来自拼多多。

再来看看经营情况，营收同比增长652% ，亏损幅度缩小至39.583亿元。

2018年Q4，拼多多实现营收56.539亿元，较2017年同期的11.794亿元同比增长379%，较Q3的33.724亿元环比增长68%；2018年全年，拼多多实现营收131.20亿元，较2017年同期的17.441亿元同比增长652%。

2018年，拼多多发力做大规模，亏损额显著扩大；去年前9个月，刚刚完成在美上市的拼多度亏损金额77.9亿美元；从环比看，亏损额在缩小，包含“三周年庆”、“双十一”、“双十二”等连续大促的Q4季度，拼多多经营亏损为26.409亿元，非美国通用会计准则下（NON-GAAP）亏损为21.129亿元。

2018年全年，拼多多含IPO一次性计算员工股权激励所产生的经营亏损为107.997亿元，非美国通用会计准则下（NON-GAAP），平台经营亏损为39.583亿元。

从成本收益表看，该平台营收增长主要来自在线营销技术服务收入的强劲增长。Q4季度，拼多多在线营销技术服务收入为50.624亿元，较2017年同期的8.876亿元同比增长470%；但持续加大促销和补贴开销不小。2018年Q4，该平台以促销补贴活动和品牌推广为主的销售费用为60.24亿元，较2017年同比增长699%；2018年全年，平台销售费用为134.418亿元，较2017年同比增长900%。

一大亮点是，尽管仍处于规模扩张期的亏损阶段，但是拼多多有着稳定的现金流储备。2018年Q4，拼多多经营活动产生的净现金流为57.324亿元，2018年全年的净现金流为77.679亿元。至2018年末，拼多多持有的现金及现金等价物及受限资金为305亿元，而2017年末该数据是124亿元，同比增加181亿元。

此外，拼多多于2019年2月12日完成后续融资（FPO），成功募得12亿美金，2019年初持有的实际现金储备将继续增长。

四大电商平台业绩数据披露：拼多多营收增长抢眼

截至目前，国内全品类的主流移动电商，阿里披露了2019财年Q3业绩，京东商城发布了去年全年财报和2018Q4季报，苏宁易购发布了去年的业绩快报，再加上拼多多，四大平台财务数据已经全部披露。

从营收数据和运营状况来看，各有亮点和隐忧：

阿里巴巴：核心电商、移动端稳增长，云计算业务收入抢眼

券商中国记者统计，2018年全年（2018财年Q4~2019财年Q3），阿里巴巴集团的营业收入和净利润分别是3452.76亿元和674.5亿元，净利润“秒杀”同类平台。

今年1月30日，阿里巴巴公布2019财年Q3财报，季度总收入为1172.78亿元，同比增长41%。从收入构成来看，核心电商业务收入为1028.43亿元，同比增长40%；云计算收入亮眼，同比增长84%至66.11亿元；数字媒体及娱乐业务收入64.91亿元，同比增长20%；包括高德地图、云OS和钉钉等在内的创新业务收入13.33亿元，同比增长73%。

不难看出，阿里巴巴旗下核心电商业务依然稳健，包括淘宝、天猫、聚划算、银泰百货、盒马鲜生等在内的中国零售业务收入810.6亿元，同比增长35%，环比增长49.7%，占总收入的69%。中信建投研报分析，“整体而言，受宏观经济不确定性、贸易战等外部因素的影响，核心电商的增速短期虽略有放缓但依然极具竞争力，长期价值显著。”

另外就是用户基础持续扩大，体系内的移动端产品之间互动及获取用户能力增强。去年全年，阿里巴巴年度活跃消费者为6.36亿，移动端MAU也增长至6.66亿人，因此，在业内看来，体系内的支付宝APP加大补贴导流等用户获取措施取得一定成效，还有淘宝APP界面改版对首次和不频繁使用淘宝APP购物的用户变得更友好的影响。

相比之下，较早转型布局ToB业务的阿里巴巴云计算等其他创新综合业务收入抢眼，Q3云计算业务收入为66.11亿元人民币（合9.62亿美元），较2017年同期的35.99亿元人民币增长84%，环比提升16.7%，同比增长主要得益于企业用户的增量消费。

不过，阿里巴巴业绩在持续高增长的同时，近年来不断加码技术开发、云计算、物流、数字娱乐和本地生活服务的超前布局创造中国以及其他新兴市场的消费增长，带来的大规模投资也带来利润下滑和增速放缓。

中泰证券在分析阿里巴巴财务数据时做的风险提示是：流量红利持续减退，电商平台用户流失，营收增速大幅放缓，货币化率持续下滑；全渠道融合发展不达预期，新零售业务亏损加剧，拖累集团现金流；战略投资布局不顺利，未能建立起竞争优势，持续造成财务压力。

京东商城：营收增速继续下滑，活跃用户数止跌

北京时间2月28日，京东2018年成绩单出炉。截至2018年第四季度，京东的营收连续第五个季度保持在千亿元体量，但在此前的6个季度，京东的营收增幅一直在下滑。2017年第二季度，京东的营收增幅为43.6%，之后开始一路下滑，到今年第三季度仅为25.1%。2018年第四季度，京东的营收同比增速22.32%。

相比之下，京东的GMV还保持相对平稳。2018年第一季度京东的GMV增幅为30.4%，第二季度同比增长30.5%，而第三季度为30.0%。财报显示，2018年京东全年交易总额（GMV）近1.7万亿元人民币，同比增长30%。2018年全年，京东净利润达35亿元，并实现连续12个季度的盈利。

2018年第三季度，京东首次出现了年活跃用户数的环比负增长，当时还被拼多多赶超。截至2018年9月30日，京东过去12个月的活跃用户数为3.052亿，去年同期年度活跃用户数为2.663亿，但与上个季度的3.14亿用户相比，环比下滑逾800万人。截至2018年末，，京东过去12个月的活跃用户数止跌并略有增长至3.053亿，这一数字仍然是被拼多多甩在后面。

近日一份瑞银报告甚至预计，拼多多将在2023年全面超过京东。据该报告，2021年，拼多多的年活跃用户将达6.28亿，与阿里巴巴集团2018年底的用户数持平；2023年，拼多多的用户年平均消费将达3823元，超越以高客单价为代表的京东当下的水平。

截至2018年底，拼多多的年度GMV为4716亿元，同比增长234%；京东的年度GMV为1.7万亿元，同比增长29.5%。瑞银预测，2021年，拼多多的年GMV将赶超京东，达2.07万亿元。

不过，截至3月13日美股收盘，拼多多年报后首个交易日，大跌17.45%，收于25.12美元，市值278亿美元；京东微涨0.07%，报28.13美元，市值为407亿美元；拼多多从市值一路直逼京东，但现在与京东的市值差距又开始拉大。

苏宁易购：2018年净利较上年同期增长216%

今年2月28日晚间苏宁易购发布了2018年业绩快报，报告期内苏宁易购营业收入为2453.11亿元，同比增长30.53%；净利润133.2亿元，较上年同期的42.13亿元增长216%。

值得注意的是，苏宁易购的报告期内公司完成阿里巴巴股份出售，实施完成物流地产基金收购公司5家物流项目公司100%股权等资产处置；比如，经过3次减持（其中有2次在2018年5月、12月），苏宁易购已经清空了所持有的阿里巴巴股票，粗略估算，2018年两次减持约获得了108亿元的净利润。

截至去年12月31日，苏宁易购零售体系注册会员数量首次突破4亿，达到4.07亿。2018年12月苏宁易购移动端月活跃用户数同比增长43.25%，移动端订单数量占线上整体比例达到94.91%。

尽管截至2018年年底，苏宁线上业务销售规模占比达到61.80%，但苏宁仍然在强调线下门店扩张和在线下场景构建方面，苏宁2018年迈入了“万店时代”。截至2018年底，苏宁易购合计拥有各类自营及加盟店面11064家。店面规模高速增长之外，苏宁的店面质量也持续提升。而在苏宁易购集团董事长张近东看来，线下场景构建规模还将继续扩大。

三四线城市成电商获客抢夺重点

四大平台的财报披露的战略部署中，都有提及加速下沉，覆盖更广范围的增量客群，并有效果显现：

阿里巴巴2018Q4年活跃买家数6.36亿人，新增的3,500万买家中，超过70%来自于三线及以下城市；在分析师会议上，京东集团COM兼京东商城轮值CEO的徐雷也称将通过线上线下融合等多种方式拓展低线城市的新用户；以及在一二线城市中重点对中低收入客群进行拓展。而拼多多不走寻常路，则通过“农货中央处理系统”和“山村直连小区”模式实现农产品上行到乡县，和“新品牌计划”工业品下行到制造企业的生产线，通过供应链条的渗透实现了下沉。

同时，技术研发投入也备受重视。2018年Q4的前6个季度，京东在技术上的投入同比增长分别为39%、43%、74.5%、87.2%、79.8%和96%。仅2018年前三季度，京东的技术研发投入就已经达到了86.4亿元，超去年全年的66.5亿元，同比增长88％，而这个数据还不包括京东数科的研发投入。

财报显示， 2018年全年，拼多多投入研发费用11.161亿元，较2017年同比增长764%。该部分投入主要为人才、算法、系统等。截至2018年底，拼多多技术团队共有2000余名工程师，其中超过250人专注于算法设计和开发。3月13日的财报电话会议上，拼多多创始人、CEO黄峥称，基于分布式AI技术，拼多多开创了电商行业的差异化、个性化路径，将成立技术顾问委员会，由知名华人科学家陆奇领导技术委员会相关工作。黄峥还透露，拼多多将与全球多家科研机构协作，共同推进分布式AI技术的发展。